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5月7日，高盛發(fā)布研究報告，繼續(xù)關(guān)注大宗商品市場，特別建議投資者繼續(xù)生產(chǎn)銅、鋁、原油和天然氣。

高盛說， 大宗商品通常不會直線上漲，除非在需求被破壞的極端時刻，否則價格可能會爆炸性上漲。

高盛認為，盡管對美國經(jīng)濟增長高峰的擔(dān)憂仍然存在，但大宗商品的表現(xiàn)仍然強勁，遠遠超過其他風(fēng)險資產(chǎn)，這加強了他們對大宗商品的呼吁，相信未來會有更大的回報，預(yù)計彭博大宗商品寬基礎(chǔ)指數(shù)（BCOM）未來12個月的回報率將達到6.8%。

對于特定商品，高盛表示，雖然只有玉米、鋼鐵和木材的價格上漲過快，但大多數(shù)其他大宗商品都有供需差距，這將導(dǎo)致價格上漲。但目前，這些商品有一個鞏固期

此前，BCOM五個子行業(yè)都在上漲，4月份表現(xiàn)強勁。其中，農(nóng)業(yè)板塊上漲14%，尤其是玉米和豆類；工業(yè)金屬板塊上漲9%。在此基礎(chǔ)上，BCOM今年上漲17%，創(chuàng)歷史新高。

高盛還表示，鴿派美聯(lián)儲、強勁的新興市場和全球通貨膨脹加強了大宗商品和美元的負反饋周期，這也使得再通貨膨脹交易成為可能——做多少大宗商品、做空美國債券和美元。

以下是高盛對大宗商品的具體分析。

01

由于對印度和巴西疫情的擔(dān)憂，雖然原油上個月未能參與大幅上漲，但高盛反復(fù)指出，這種短暫的平靜是暫時的。

在美國、中國和歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的推動下，以及美元走弱的推動下，布倫特原油美元/桶的大關(guān)。

高盛表示，他們對當(dāng)前原油市場的長期保持不變， 預(yù)計布倫特和WTI6個月內(nèi)原油將分別達到80美元/桶和77美元/桶。

至于原因，高盛表示，從需求來看，全球原油市場赤字(目前約100萬桶/日)將大幅擴大，因為OPEC+目前50萬桶/天的增產(chǎn)率與未來6個月可能達到的500萬桶/天以上的需求增長率相比相形見絀。而高盛估計，非OPEC+預(yù)計產(chǎn)量只會增加110萬桶/天(頁巖油除外)。

此外，高盛還表示，伊朗出口速度快于預(yù)期，不太可能破壞其積極觀點，并預(yù)計OPEC+為了適應(yīng)任何需求疲軟或伊朗產(chǎn)量增長速度快于預(yù)期的行為，將調(diào)整產(chǎn)量，以保持石油市場的供需缺口。

雖然伊朗核談判的重啟給市場注入了不確定性，但高盛表示，這些談判并沒有改變他們的樂觀預(yù)期。最重要的是，伊朗原油出口的復(fù)蘇是一個共識預(yù)期，因此可能在很大程度上反映在長期價格上。

此外，伊朗石油市場基礎(chǔ)設(shè)施的狀況也存在疑問。此外，伊朗原油產(chǎn)量的增長也需要時間。上一次，伊朗花了6個月的時間達成協(xié)議，然后花了6個月的時間增加了70萬桶/天的產(chǎn)量。此后，產(chǎn)量增長逐漸消退。

總之，高盛堅持認為，在2021年第四季度之前，伊朗的產(chǎn)量和出口不太可能從目前的水平大幅增長，其原油產(chǎn)量的全面增長只能在明年影響市場。

盡管如此，高盛還承認，如果伊朗原油出口正?；俣瓤煊陬A(yù)期，伊朗原油出口正?；俣瓤煊陬A(yù)期OPEC+產(chǎn)量以及伊朗產(chǎn)量聯(lián)合提高350萬桶/日，可能會將布倫特原油價格在2022年壓低至平均60美元/桶，而他們目前的預(yù)測是75美元/桶。同時，如果到明年年中還沒有達成一致，他們將調(diào)高10美元/桶的2022年遠期價格。

值得注意的是，高盛表示，頁巖油制造商沒有對油價上漲做出反應(yīng)，美國鉆井活動增長相對溫和。頁巖油公司一直在減少鉆井但尚未完成的油井（DUC）的庫存。

高盛預(yù)計，考慮到目前的開采率，這批DUC今年夏天庫存將用完，其他非OPEC+今年產(chǎn)油國產(chǎn)量增長不大，也導(dǎo)致其他地區(qū)產(chǎn)油不會大幅增長。

從供應(yīng)的角度來看，高盛認為，目前對新興市場石油需求的擔(dān)憂應(yīng)該在新興市場石油需求大幅上升的宏觀背景下看待。雖然印度的需求無疑受到新冠肺炎感染突然急劇上升的負面影響，但高盛發(fā)現(xiàn)這些擔(dān)憂被夸大了，因為流動性沒有以前的封鎖那么嚴重，更多的工廠還在運營。

至于巴西、秘魯、智利、東歐等其他新興市場國家，似乎已經(jīng)過了感染的高峰。最重要的是，隨著疫苗的推廣，他們?nèi)匀活A(yù)計到今年年底，石油需求將達到1億桶/天。

在其他方面，美元走軟和航空業(yè)復(fù)蘇也可能支撐長期油價。經(jīng)合組織（OECD）石油庫存總量的持續(xù)下降也將進一步支持近期合約，從而為大宗商品指數(shù)投資者帶來收益。

最后，高盛對原油供應(yīng)和需求的看法也可以從WTI與布倫特的價差找到了答案。鑒于美國經(jīng)濟的快速重新開放和疫苗接種率的上升，美國的石油需求已經(jīng)超過了創(chuàng)紀錄的季節(jié)性高點。

高盛認為，目前WTI在布倫特原油現(xiàn)貨和長期價差下，美國開始出口，因此兩個石油市場之間的基準價差開始收緊。

02 石油產(chǎn)品:汽油、蒸餾油、柴油

在石油產(chǎn)品領(lǐng)域，4月份現(xiàn)貨利潤率普遍疲軟，汽油企業(yè)的表現(xiàn)普遍低于蒸餾油企業(yè)。

在需求方面，高盛表示，對需求的擔(dān)憂對美國海灣以外的全球利潤率產(chǎn)生了負面影響。由于高硫燃料油（HSFO）與柴油相對優(yōu)勢相比，綜合利潤率大幅下降。

值得注意的是，高盛認為，油價上漲推高了5月份石油產(chǎn)品的利潤率，預(yù)計需求上漲將成為推動下一輪原油價格上漲的增量因素，預(yù)計下游石油產(chǎn)品將繼續(xù)得到支持，對煉油利潤率持積極看法3-6一個月內(nèi)有上升潛力。

在眾子行業(yè)，高盛繼續(xù)對蒸餾油和汽油持樂觀態(tài)度。重要的是，這種積極的觀點并沒有反映在長期利潤率上，而長期利潤率在歐洲仍然在2020年下半年左右，所以還有很大的空間。

如美國經(jīng)驗所示，高疫苗接種率和經(jīng)濟開放將有效提高石油產(chǎn)品的實際需求。今年4月，美國對汽車汽油的需求趨同于5年的平均水平，并將繼續(xù)擴大。然而，鑒于航空燃料的需求仍然非常低，未來有巨大的增長空間。

在供應(yīng)方面，煉油企業(yè)一直在最大限度地提高汽油產(chǎn)量，以應(yīng)對利潤上升。4月份汽油產(chǎn)量明顯高于5年期，柴油產(chǎn)量低于5年期平均水平，這意味著未來幾個月柴油供應(yīng)反應(yīng)明顯。因此，在供應(yīng)方面，高盛認為柴油比汽油好。

03 天然氣:在供需緊平衡下保持增長

美國天然氣價格最近從本月初的低點上漲2.45美元/mmBtu到目前為止2.90美元/mmBtu。

此前，高盛預(yù)計3月份天然氣將疲軟，4月份基本面將走強。實際情況是，勘探和生產(chǎn)部門過去一直關(guān)注債務(wù)減少，而不是資本投資增長。因此，美國天然氣在供應(yīng)方面實現(xiàn)了適度增長。

重要的是，盡管有短期因素，高盛預(yù)計，目前天然氣產(chǎn)量的增長不足以與液化天然氣出口年環(huán)比的快速增長相匹配，目前已達到1150億立方英尺/天的創(chuàng)紀錄水平。

美國強勁的液化天然氣出口也反映出歐洲天然氣的儲存狀況并不樂觀。畢竟，歐洲的天氣比正常情況更冷。值得注意的是，去年夏天歐洲天然氣儲量達到了創(chuàng)紀錄的過剩，現(xiàn)在這些儲備已經(jīng)完全耗盡，歐洲天然氣需求非常緊張。

價格方面來看，太平洋JKM液化天然氣和歐洲的價格TTF天然氣價格繼續(xù)同口商受益于天然氣價格繼續(xù)同步上漲。

總之，由于液化天然氣和管道出口可能保持強勁，產(chǎn)量不太可能進一步增長，工業(yè)需求可能受到經(jīng)濟上升的提振，雖然最新的天然氣價格上漲可能反映了即將到來的緊密平衡，但高盛認為，第三季度的天然氣價格需要進一步上漲。因此，高盛重申了對紐約商品交易所未來六個月天然氣的預(yù)測——3.25美元/MMBtu。

04 工業(yè)金屬:多銅、鋁

高盛繼續(xù)看好工業(yè)金屬的前景。

對于銅，雖然銅價上漲強勁，超過1萬美元/公噸，創(chuàng)下近十年來最高水平，但高盛對銅價仍持樂觀態(tài)度，短期目標為1.1萬美元/公噸，預(yù)計2024年銅價將上漲至1.4萬美元/公噸。并認為這只是結(jié)構(gòu)性牛市的開始。

高盛估計，自2021年第二季度以來，全球銅市場將逐步走向更大的供需缺口，使較低的全球銅庫存在年底達到臨界水平。高盛預(yù)計，到2022年，市場將出現(xiàn)2萬公噸的缺口，庫存緊張將繼續(xù)支撐價格。

高盛表示，在中國市場，銅市場似乎擺脫了對中國宏觀經(jīng)濟驅(qū)動因素的依賴，實現(xiàn)了上升；中國以外的需求增長也非常強勁，歐洲PMI美國新房銷售指數(shù)是當(dāng)前價格的主要驅(qū)動力。

值得注意的是，高盛認為 綠色基礎(chǔ)設(shè)施帶來的長期需求可能是銅價上漲的主要驅(qū)動力 ，這類似于近年來鎳的情況。目前，與綠色基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的銅需求非常強勁，從今年約100萬噸上升到2030年略低于600萬噸。

總之， 高盛說，銅仍然是大宗商品中最受歡迎的。

在鋁方面，強勁的需求使市場今年重新開放了約50萬公噸的供需缺口，并在美國和歐洲繼續(xù)緊張。

高盛表示，他們對鋁仍持建設(shè)性態(tài)度，未來6個月目標為2450美元/公噸。隨著未來幾年差距越來越大，價格將繼續(xù)上漲。

對于原因，高盛表示，隨著財政支持下經(jīng)濟的重新開放，蓬勃發(fā)展的西方制造業(yè)很可能會支持需求，這將持續(xù)到下半年。

事實上，汽車生產(chǎn)仍受到半導(dǎo)體和中間產(chǎn)品短缺和供應(yīng)鏈半成品庫存低的限制。一旦這些短缺得到解決，下一輪鋁需求將得到促進。

此外，中國的鋁需求也非常強勁，并將價格推高到創(chuàng)紀錄的水平。盡管中國的鋁供應(yīng)增長強勁，但庫存仍在下降，需要通過進口來滿足國內(nèi)需求。高盛認為，雖然今年下半年需求的緊迫性可能有所緩解，但由于中國的碳峰和碳中和計劃，鋁等高污染商品的供應(yīng)減少，類似于近年來的鋼鐵市場，這也將導(dǎo)致2022年及以后中國進口的增加。

最后，高盛認為，雖然銅和鋁仍然是工業(yè)金屬的首選，但在寬松的貨幣和財政政策的推動下，其他大宗商品也將受益于全球需求的增加和制造業(yè)的繁榮。

例如，鎳也應(yīng)受益于綠色需求的上升。盡管青山集團宣布計劃在2月底增加當(dāng)前全球供應(yīng)量的12%，導(dǎo)致鎳價在5天內(nèi)下跌20%，但高盛預(yù)計鎳未來仍將出現(xiàn)供需缺口。然而，高盛認為，在消除供應(yīng)激增的不確定性之前，投資者可能仍會持觀望態(tài)度。如果青山集團大幅降低供應(yīng)增長目標，鎳價將大幅反彈。高盛預(yù)計未來3/6/12個月鎳價將為18500美元/19500美元/21000美元/公噸。

最終，精礦供應(yīng)短缺也將導(dǎo)致精鋅市場緊張。在拉丁美洲，尤其是秘魯，新冠肺炎疫情繼續(xù)抑制鋅的供應(yīng)。雖然鋅沒有綠色需求，但未來幾年市場供應(yīng)非常緊張，因為目前各國都沒有投資新的鋅礦。高盛表示，他們重申，未來3/6/12個月鋅的目標價格為3000/3100/2800美元/公噸。